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　　海通海外发布研报称白虎 女優，2025年更可能成为百威亚太（01876）的政策曲折期而非收货期，短期功绩或因改变阵痛与外部冲击承压，若能在渠谈转型、用度管控等中枢问题上改进，有望扭转中国商场份额永恒下滑的趋势，为中永恒复苏奠定基础。该行预测公司2025-2027年EPS分歧为0.05/0.05/0.06好意思元（原2025-26预测为0.07/0.08好意思元），给以2025年19x

　　PE（此前为2024年19x），见解价由10.1港元下调至7.9港元，保管中性评级。

　　海通海外主要不雅点如下：

　　中国商场承压白虎 女優，份额下滑趋势待破

　　2024年公司在中国商场全年销量同比下滑11.8%，吨价下落1.4%，商场份额较上一年度减弱149个基点。2018-2024年，公司中国区销量CAGR为-2.6%，同时国度统计局袒露的畛域以上企业啤酒产量CAGR为-1.3%，反应出公司在中国啤酒商场份额的下滑态势。尽管贬责层明确了本年提高商场份额的见解，并经受了优化库存贬责、拓展家庭渠谈、推出翻新址品等一系列次第，但该行合计趋势逆转颇具挑战。吨价方面，鉴于公司迟缓将中国商场的销售重点从超高端领域向中枢+领域升沉，短期ASP可能受到一定影响，永恒来看有助于公司在更鄙俚的商场领域好意思满领略增长。

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　　韩国商场提价粗野老本高涨，印度数字化转型提高成果

　　24年亚太东区强盛增长，销量/ASP同比+3.6%/+8.7%，韩国商场份额扩展349个基点，达到十年来最高水平。本年4月起公司将韩国啤酒出厂价提高2.9%，以粗野入口原材料老本高涨压力，其他海外啤酒厂商如喜力、朝晖等也进行了提价。韩国高端啤酒与广阔啤酒之间的价差比较其他弘扬国度较小，通过抓续提价，公司起劲于于进一步提高韩国商场的盈利才气。2024年印度商场高端及超高端居品组合净收入同比增长近20%，昔时五年间百威品牌在印度的商场份额翻了一番，使其成为百威环球前四大商场之一。现在印度盈利才气仍低于其他地区，通过近期完成的平台整合及数字化转型接洽，公司起劲于于改善分娩成果，提高EBITDA利润率。

　　面对指令层更替和买卖环境漂泊双重挑战，25年仍处政策曲折期

　　跟着新CEO及中国区销售老成东谈主就职，百威亚太的组织架构与渠谈策略正处于深度曲折与磨合期，三大中枢挑战亟待破局：一是渠谈转型压力。夜场渠谈增长乏力，餐饮和家庭渠谈拓展尚需工夫。二是贬责遵守提高。跟着行业不停发展，传统分销体系与新兴渠谈的会通成为趋势，末端数据反馈的实时性对运营纯真性和商场应变才气愈发要道。三是外部环境风险。手脚跨国企业，公司濒临海外买卖波动风险，供应链领略性、汇率波动和铺张者偏好变化可能对利润产生影响。不外，公司已对全年老本进行了大部分套期保值操作，且新CEO领有丰富的供应链运营警戒，老本上行风险总体可控。

　　风险领导：铺张者偏好变化，商场竞争加重，改变次第不力

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牵累剪辑：史丽君 白虎 女優